板块近期表现
2021.10.11-2021.10.22沪深 300 上涨 0.60%,创业板指上涨 1.29%,食品饮料(中信)指数上涨 0.69%,较沪深 300 的相对收益为 0.09%,在中信 29 个子行业中排名第 10 位。其中分子板块来看,肉制品板块近两周下跌 1.61%,调味品板块近两周上涨 5.66%,休闲食品板块近两周下跌 2.87%,速冻食品板块近两周下跌 4.97%,其他食品板块近两周下跌 3.49%。
近两周餐饮旅游指数较沪深 300 的相对收益
子板块近两周涨跌幅
上周食品板块的 PE(ttm)估值达到 39.66X,高于 8 年平均线(37.20X)与 5 年平均线(38.17X)。本周板块估值相对前期有所上升。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的 PE 估值分别为 17.64/66.22/37.59/46.01/26.00 倍,分别较 8 年平均估值相距-30.42%/21.87%/-4.34%/-50.21%/-45.99%,调味品板块估值高于历史水平,肉制品、休闲食品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。
21Q3 季报陆续发布
休闲食品:
三只松鼠、良品铺子发布 21Q3 季报。三只松鼠 21Q3 营业收入同比-8.59%,归母净利润同比+18.29%,扣非归母净利润同比+38.01%;公司下半年发力线下分销促进全渠道增长,主品牌“三只松鼠”以利润为战略导向带来盈利能力持续提升,新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长且亏损大幅收窄,公司利润端持续改善。良品铺子 21Q3 营业收入同比+11.89%,其中电商/加盟/直营/团购营收分别同比+18.53%/+1.72%/-1.25%/+203.87%;归母净利润同比+20.01%,扣非归母净利润同比+11.96%。三季度线上公司调整产品结构、提高流量投放效率,电商业务较快增长;线下公司新开门店 193 家,闭店 150 家,疫情反复及门店调整下加盟/直营业务增速放缓。此外,洽洽食品发布提价公告,对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整,各品类提价幅度为 8%-18%不等,价格执行于 2021 年 10 月 22日开始实施。公司当前渠道库存处于合理水平,本轮提价预期将能有效缓解成本上涨压力,增厚利润,夯实公司瓜子业务基本盘,坚果业务第二成长曲线驱动公司长期成长。
调味品:
龙头提价落地,行业底部向上,关注疫情反复。综合来看,下半年需求回暖乃大趋势,成本高位震荡上行有限,渠道库存去化良好,社区团购边际影响削弱,高基数效应退散,行业复苏为主基调,我们判断 21H2 行业底部向上。叠加近期海天提价政策靴子落地,有望引领竞品跟随提价,转嫁成本至下游,带动行业范畴的盈利能力提升。据海天 10 月 12 日公告,将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价格调整,幅度为 3%-7%不等,新价格体系将于 10 月 25 日实施。我们认为,新价格体系实施后,开票价提升对业绩的提振作用即开始显现,对海天 Q4 业绩有直接拉动作用。此外,需关注近期疫情反复,尤其本周“旅游团 7 人”疫情传播事件,已导致全国范围内多地确诊人数上升,事件仍在持续发酵。正值 Q4 开端,即面临疫情爆发,为调味品乃至整体消费板块 Q4 业绩带来不确定性。
乳制品:
生鲜乳价格
成本压力边际递减,龙头乳企发布新品。10 月第 2 周全国主产区生鲜乳平均价格为 4.31 元/公斤,比前一周下降 0.2%,同比上涨 9.7%;此外,据国家统计局数据,前三季度牛奶产量同比增长 8.0%,预期四季度原奶成本压力将进一步减缓。10 月 19 日,伊利举办投资者日交流,公司提出在常温液奶方面,县乡镇市场渗透率提升、消费结构升级将推动行业扩容,公司产品矩阵丰富,奶源优势有利于支撑业务稳健增长。奶粉业务方面,公司在渠道等资源上加大支持,目标 2022年实现行业第二。奶酪业务方面,公司预期行业有 10 倍空间,未来目标打造行业第一,10 月公司推出常温奶酪棒和常温厚乳酪,瞄准广阔的常温奶酪赛道,后续将打造低温到常温的产品矩阵,借助已有渠道资源快速铺市。
行业仍处于承压状态,但利空尽出回弹可期
当前进入季报密集披露期,板块股价在 Q3 业绩兑现和对 21Q4/22 年预期变动中有所波动。从业绩兑现来看,目前已有公司披露三季报业绩,反应行业仍处于承压状态,但因市场此前有所预期,部分公司在业绩披露后被市场认为最坏的时间已经过去,因此股价呈现上涨态势,如桃李面包。从21Q4/22 年预期来看,当前股价受此预期变动更甚,如海天、洽洽在提价落地后,市场情绪较高,股价呈现较强的上涨趋势。整体来看,行业预期主要受两方面因素:1.价:提价落地和行业龙头提价落地带动下的影子公司提价预期;2、量:需求恢复情况(9 月餐饮数据环比改善但行业又面临新一轮零星疫情爆发压力)和供给端情况。
风险提示
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