(报告出品方/作者:浙商证券,陈腾曦、于健)
01 研究框架:文化、战略、组织、业务
阿里巴巴研究框架
从经营成果来看,阿里FY2021实现营收7173亿元,同比增长41%;实现归母净利润1503亿,同比增长0.7%,实现Non-GAAP归母净利润 1720亿元,同比增长30%,而核心两个部分的经营数据来看:1)核心商业部分(中国零售商业、中国批发商业、跨境零售、跨境批发、 菜鸟物流、本地生活服等):截至2021年3月底AAC8.11亿人,FY2021中国零售市场GMV达7.49亿。淘宝特价版等下沉策略成功推进, FY2021约70%新增AAC来自欠发达地区。
淘宝特价版AAC超过1.5亿人。截至2020年6月,1688和阿里巴巴国际站的付费会员分别为92万 和19万,年度活跃买家分别为670万和260万,本地生活年交易用户2.9亿人。FY2021整体核心商业收入为6211亿元(+42%),EBITA为 1945亿元(+17%),扣除饿了么、新零售等业务后EBITA为2291亿元(+11%)。2)云计算部分:市占率亚太地区第一。FY2021云计算 营收为601亿元(+50%),EBITA为-1.66亿元。FY21Q3云计算首次转正。
阿里的独特基因和核心壁垒:使命、愿景、价值观。阿里是一家文化驱动、价值观驱动的公司,“让天下没有难做的生意”的使命,“不 求大、不求强,活102年”的愿景,和“客户第一”、“唯一不变的是变化”、“此时此刻、非我莫属”等的价值观。阿里的文化能吸引到 同路人,也保障了阿里始终坚守初心,做长期的事情。
102年=战略×组织,坚守初心,拥抱变化,生生不息
战略:公司坚守初心“让天下没有难做的生意”。商业中,涉及具体行业、市场、渠道等存在蓝海和红海,但是唯一可以确定的整体大的 方向是数字化。阿里在数字化大方向下,提出前瞻性发展战略,着力构建数字经济体,发力“内需”、“全球化”、“大数据与云计算”。
组织:阿里的组织是一套自上而下集权而扁平的机制,且变化最为频繁,组织设计服从于战略,每一次战略的调整升级都匹配以组织的调整和升级。通过合伙人、委员会、组织部、轮岗、政委、班委等组织设计,达成选对人、用对人、发展人、评估人的目标。
基因和壁垒:持续传承的使命、愿景、价值观
使命:1999 年 ,阿里自创立起即为 “让天下没有难做的生意 ”的使命 。
愿景:2004年五周年 , 将 “成为一家持续发展102年的公司 ”定为愿景 。
价值观:从独孤九剑到六脉神剑到新六脉神剑 。 1 )2001年独孤九剑: 关明生帮助马云等创始人梳理企业价值观 ,形成九个词的价值观被马云称 为 “独孤九剑 ” 。 2 )2004年六脉神剑:正式形成了 “六脉神剑 ”的价 值观: 3 )2019 年 “新六脉神剑 ” :客户第一 ,员工第二 ,股东第三; 因为信任 ,所以简单;唯一不变的变化;今天最好的表现是明天最低的要 求;此时此刻 ,非我莫属;认真生活 ,快乐工作 。20周年之际 ,马云将 董事局主席一职交棒给现任阿里CEO张勇 。同时历时14个月 ,各层讨论 及修改 ,形成新六脉神剑 ,对于如何经营业务 、招揽人才 、考核员工以及 决定员工报酬扮演着重要的角色 ,目的寻找同路人 。
02 电商基本盘核心壁垒坚实
核心壁垒:数据驱动下“技术+商业”的高效率
商家是利益驱动的,会在短期利益和长期利益权衡下做出决策。 “用户在哪商家在哪”与“商家在哪用户在哪”之争,阿里优 势在于规则梳理清晰下,ToB端商家侧的优势。
规则清晰,投入产出可控,依然是商家首选平台。相比拼多多、 抖音等平台,阿里的投放相对有章可循,商家能够获得稳定的 投入产出,而在拼多多和抖音,投放高风险、高收益。规则尚未成型,投入产出相对不稳定;
相比C端用户转移成本更低,渠道忠诚度低。B端商家相对转移 成本高,渠道忠诚度较高。对于B端,阿里提供数字化产品解决 方案持续为商家创造价值,通过延伸全业务流程各类增值服务, 市场空间及货币化率空间巨大。
根据消费体验的产品设计:货架式:搜索后 购买——信息流&内容化:发现后购买—— 沉浸式、互动式体验中购买。产品间并不互 相替代,而是使逛淘宝体验更加多元化:搜 索稳定,信息流明确增长潜力,直播高速增 长,短视频爆发式增长,融入到淘宝体验的 方方面面;娱乐化互动产品带来更高粘性& 更多商业化场景,电商购物场景未来会越来 越向娱乐化互动化的方向发展,天猫农场、 淘宝人生等互动游戏整体去重MAU2.6亿。
成长驱动:品类场景拓展推动消费频次提升,商家增值服务延伸提升货币化率
用户渠道忠诚度不高,欠发达地区AAC渗透率仍有提升空间。综合电商头部应用重合度高:2020年6月极光数据显示,拼多多和淘宝整体 重合率高达58.91%。特价电商应用用户与拼多多用户高度重合。根据极光数据,淘宝特价版、京喜等特价电商用户重合度不断上升,2020 年6月与拼多多用户重合度都高达85%以上。而根据2020年投资者日资料,阿里对中国发达地区的渗透率约90%。欠发达地区45%。
淘宝直播+淘宝特价版+聚划算+省钱专区,发力C2M,打出下沉市场组合拳。天天特卖+聚划算+淘宝特价版构建C2M核心布局:早在2018 年9月,阿里就在淘宝内部启动了C2M举措。同年11月,淘宝升级天天特卖,天天工厂项目启动。2019年3月,阿里重启聚划算,将其与天 天特卖整合,构建了C2M的整体布局,并上线淘宝特价版。2020年3月正式推出淘宝特价版APP。
淘宝特价版是全球首款C2M货品为核心 供给的购物APP,定位追求性价比人群,产业带源头工厂直供,消费者享受0差价购物体验。与1688打通发挥供应链效率优势,引流端通 过打造亿级流量入口、1分钱拉人进行裂变,势头发展迅猛,淘宝特价版MAU在FY21Q1/FY21Q2/FY21Q3分别达到4000万/7000万/1亿, 2020年12月MAU及AAC均破亿,而在提升转化和客单价方面,通过派发满折、满减券、智能推荐等模块进行用户挽留,更大限度提升用户 购买成交欲望。
03 边界延伸:菜鸟+蚂蚁解决信任和履约痛点高效推进业务数字化
菜鸟网络“物流行业数字化转型的引擎”
双11对于物流的需求推动阿里搭建国内智能物流骨干网。2010 年前后,虽然网购初步崛起,但是快递网点各自生长,快递业 整体是一个传统人力行业(手写面单、人工分拣、手工记录、 短信通知),时效性很差。2009年开始双11逐年单量飙升,爆 仓时有发生。2013年5月28日菜鸟网络正式成立,打通物流骨 干网和毛细血管,提供智慧供应链服务。智能物流骨干网首先 是基于连接,通过IoT技术,把仓储、干线、末端、车辆、人员、 包裹、门店等全物流要素数字化,进行解构,并通过大数据连 接,运用算法不断优化网络、提升智能化水平,实现重构,最 终为商家和消费者创造商业效率和极致体验。
内需增长+全球化发展趋势,跨境贸易越来越多,2016-2019年 跨境包裹的复合增长率达到32%,菜鸟网络提供境内外物流行 业整体的数字化解决方案,在国内物流骨干网基础上,进一步 建立全球物流骨干网,这将使菜鸟智能物流骨干网成为全球基 础设施。
蚂蚁“建立信任”,区块链推动国际贸易从meet到trade
支付宝诞生初心是解决线上交易的信用担保问题,后陆续推出快捷支付、余额宝、花呗 等明星产品。具备“工具”基因的支付宝, 在2004年便从淘宝剥离,除了出于监管制 度的考虑外,也期望建立除了网购场景外, 更多场景的商业社会的基础设施。随着阿里 不断实现边界的拓展,蚂蚁也在持续的去加强产品技术研发,做业务拓展的金融科技方 面的基础设施。
支付宝最初的定位只是担保交易工具,解决线上交易的信用担 保问题,而非支付工具。网购刚开始发展之初,信任问题极大 阻碍买卖家的线上交易,买家没有收到货不愿意预付,卖家没 有收到钱而不愿意提前发货。2003年5月淘宝建立以后,10月 推出第三方支付工具“支付宝”(“支付保”),以担保交易 使消费者对淘宝网上的交易产生信任
切入东南亚电商红利赛道,扩展商业数据,复制输出电商经验
从长期来看,线上化趋势不可逆。全球电商渗透率均在持续提升中。而中短期在疫情居家的催化下,全球商业面临线上化的大机遇,电商购物 对于人们习惯的塑造是长久、不可逆的,疫情加速了全球商业线上化进程。复盘历史来看,02/03年非典之后,阿里巴巴B2B业务出现大爆发, B2C业务逐渐起步。这意味着,海外在此轮疫情催化下,可能同样迎来电商业务的爆发。
东南亚近年来电商快速发展,2019年东南亚互联网经济规模为1000亿美元,预计2025年将达到3000亿美元。东南亚文化多元,人口超过6.5 亿,经济迅速数字化。互联网经济的总GMV低,不足GDP的5%。
疫情危机下,东南亚互联网发展韧性十足。疫情对电商、媒体娱乐和外卖行业的增长可以抵消其对旅游和网约车的负面影响,2020年年底整体 互联网经济规模1000亿美元,同比增长5%。其中越南和印度尼西亚的GMV增长速度保持在两位数。整体来看,其中新加坡的GMV受线上旅游 业的影响下降了24%,但除去线上旅游业的影响总GMV上涨了20%。
04 业务溢出:云计算具备“商业+技术”独特优势
前瞻性落子大数据,双11锤炼出强性能,协同推动企业数字化
前瞻性的布局,双11的锤炼,以及集团首先上云背景下,阿里云在产品性能、增值服务以及渠道拓展方面均具有极强优势。考虑到 IaaS+PaaS本身较低产品差异性和突出规模效应,龙头厂商依托单位成本层面的优势,以及客户端的突出粘性,有望使得行业强者恒强特 征持续强化。FY21Q3,阿里云收入161.15亿元,同比增长超50%,EBITA为2400万元,为11年来首次从亏本走向盈利。
我国近三年云计算CAGR近40%,企业上云成趋势,空间巨大
目前我国云计算市场处于较为初期的快速增长阶段,2017-2019年CAGR为38.9%,云 计算服务被分为IaaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)、SaaS(软件即服务) 三层。云计算部署模型包括公有云、私有云、混合云。IaaS层包含云服务器、存储、网 络等基础设施服务,PaaS层则包含了云上的多种应用和解决方案。目前,我国云计算 以IaaS市场的发展最成熟。
未来十年,我国云计算发展趋势:云技术从粗放向精细转型,云需求从laaS向SaaS上 移,云布局从中心向边缘延伸,云安全从外延向原生转变,云应用从互联网向行业生产 渗透,云定位从基础资源向基建操作系统扩展。
核心壁垒来自于数据的积累和理解,技术与业务的紧密结合
FY21阿里云收入601亿元(+50%),EBITA为-1.66亿元,亏损收窄10亿元以上。FY21Q3阿里云收入 161亿元(+50%),EBITA为2400万元,为11年来首次从亏本走向盈利。考虑到IaaS+PaaS本身较低 产品差异性和突出规模效应,客户端的粘性,行业强者恒强特征持续强化。利润率长期可对标AWS。
产品:过去几年,阿里云主要的增长点来自于IaaS层,逐步向PaaS拓展。底层IaaS层产品体系完整, 主要包括计算、存储、CDN与边缘计算、网络等,并逐步向云通信、容器、数据库、信息安全等PaaS 层能力扩展,亦在数据智能、AI、企业应用、物联网等主要应用场景推出诸多行业解决方案。而在上 层的SaaS,推出面向企业市场的线上协同办公产品钉钉。收入占比上,2020年非IaaS收入达到了55%。
行业&市场&用户:互联网、零售、金融、公共服务等行业偏大型客户,比如上市公司,目前用户已经 从2017年100万提升到2020年的300万的用户。用户主要分部在国内及东南亚市场。阿里一直立足于数 字商业的生态基础设施(数字商业、金融、物流、云计算)建设来考虑全球化战略。阿里云建立合作 伙伴网络(ACPN),分为渠道合作伙伴、服务伙伴、技术合作伙伴和混合云合作伙伴,目前有9000+ 合作伙伴。
05 风险提示
1、电商竞争加剧风险:电商平台竞争日益加剧,社交电商、社区电商、直播电商等崛起,行业格局受到冲击。
2、行业监管风险:反垄断调查及政策调控风险,导致业务发展受到限制。
3、跨境业务风险:跨境业务、海外投资存在潜在的政策、法规风险。
4、新业务发展不及预期:孵化的新业务及并购业务发展不及预期
报告节选:
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精选报告来源:【未来智库官网】。
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