(报告出品方/作者:中信建投证券,孙晓磊,于伯韬)
一、1P or 3P 之争
1P 与 3P 业务看似矛盾,但自营电商巨头开放 3P 业务并不罕见。市场对京东开放 3P 业务的前景并不都持 乐观态度,直观看,两种业务模式存在竞争。从用户的角度看,消费者青睐京东的原因在于其受到认可的自营 正品和物流体验,但 3P 卖家参差不齐的服务质量一定程度降低了用户对平台整体的满意度。从流量的角度看, 由于一个平台兼具自营和 3P 卖家,用户更容易被自营商品吸引及转化,自营的优势对京东平台的 3P 卖家是一 种流量的挤压。从商户的角度看,流量困境导致第三方商户入驻动力不足,进而限制了平台的增长。即便如此, 我们看到不管是中国的自营电商龙头京东,还是本国的自营电商龙头亚马逊,都开放了 3P 业务,目前京东 1P 和 3P 的 GMV 接近五五开,1P 略大于 3P,亚马逊的 3P GMV 大于 1P。那么 1P+3P 到底是一门好生意吗?
自营电商平台开放 3P 业务主要基于三个方面考量。第一,自营的 SKU 种类是有限的,开放 3P 卖家是对 SKU 的补充。第二,1P 和 3P 没有本质的优劣之分,视具体品类而定,有的品类更适合 1P,比如用户觉得通过 自营购买某些特定品类更放心,有的品类更适合做 3P,比如该品类在 3P 模式下利润率更高,3P GMV 增长远 高于 1P GMV。因此,京东其实对于 1P 和 3P 整体的占比没有很明确的目标,而是由各个品类视各自情况加总 得到的。反过来,商户在平台销售商品是选择作为 1P 卖家(自营供货商)还是 3P 卖家,也是根据两种模式下 的利润率来抉择的。以 VeSync(2148.HK)为例,作为依托亚马逊出海的中国小家电品牌,VeSync 和亚马逊的 合作有 Seller Central(3P)和 Vendor Central(1P)两种模式,近年来公司通过 VC 模式的收入占比显著上升反 超 SC 模式收入,更多品类转向 VC 模式的原因在于公司核心产品品类的 VC 折价率要低于 SC 模式下一系列佣 金及履约费用的和,即多数品类在 VC 模式下的利润率更高。同理,另一家知名跨境电商卖家安克创新(300866.SZ) 和亚马逊的合作模式以 SC 为主,VC 占比较低,这也是由 VeSync(小家电)和安克创新(消费电子)的品类差 异决定的。
第三,京东开放平台(POP)赋能商家也是对流量的变现。自营的本质是零售,平台的本质是广告,自营 赚的是买卖价差,平台赚的则是 take rate(广告和佣金)。但对京东和亚马逊而言,take rate 在广告和佣金的基 础上,还增加了物流,即京东重资产投入打造的物流履约能力可以通过赋能 3P 卖家变现。京东 POP 平台下共 分为四大模式:FBP、LBP、SOPL 和 SOP,商家可根据所在行业、自身情况以及发展目标选择相应的模式,入 驻 POP 平台。
SOP(Sale On POP):即天猫模式,商家拥有最大限度的自主经营权。卖家在京东销售商品,卖家每日将消 费者订单打包并自行或采用快递完成购物订单配送,卖家开发票给消费者。
SOPL (Sale On POP&Logistics By POP):与 SOP 不同之处在于物流,即需要卖家每日将消费者订单打包送 京东分拣中心,由京东完成购物订单配送和收款。
LBP (Logistics By POP):和 SOPL 不同之处在于,LBP 模式下,需要商家给京东开增值税发票,而由京东 开具发票给消费者。
FBP (Fulfillment By POP):是和京东自营比较类似的一种模式,由京东完成仓储管理、订单配送、收款和开 票,该模式下客户的体验值也最高。
在理解了自营电商平台开放 3P 业务的动机后,京东的流量来源也值得重视,流量是电商乃至一切互联网业 务的基础,尤其是对 3P 模式而言,京东的流量来源主要是微信&QQ、快手、以及其他开普勒项目下的众多外 部内容/社交平台。
微信及 QQ 是京东重要的流量入口,腾讯减持无碍双方长期合作关系。2014 年京东与腾讯成为战略合作伙 伴,京东收购腾讯旗下电商资产(拍拍网等),腾讯以 2.5 亿美元对价收购京东 15%普通股股份,后续增持到 17%。 2019 年以来,微信及 QQ 为京东提供位置突出的一二级流量入口,目前京东主要把这些流量入口交给京喜使用, 微信大概为京东贡献了 20%左右的用户。2021 年 12 月 23 日腾讯公告称将以实物分派京东集团股份的方式宣派 中期股息,此次派发后,腾讯控股对京东集团的持股比例将由 17%降至 2.3%,不再是京东的第一大股东。市场 担忧本次腾讯减持是否会影响双方长期的合作关系,我们认为,腾讯减持京东更多是出于反垄断的考量,无碍 双方长期合作关系,后续腾讯也减持了 Sea。
快手切断京东外链影响有限,双方合作聚焦在供应链层面。2022 年 2 月 23 日,快手公告称“自 2022 年 3 月 1 日 0 时起,淘宝联盟商品链接将无法在快手直播间购物车、短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接; 京东联盟商品链接将无法在快手直播间购物发布商品及服务链接,可在短视频购物车、商详页等发布商品及服 务链接”,即京东将无法在快手直播间购物车上架商品,影响京东在快手电商推广的直播链接场景。但京东与快 手的合作主要是聚焦在供应链层面,快手小店作为快手电商业务的闭环模式,对电商交易总额的贡献率从 2020 年第三季度的 71.4%增至 2021 年同期的 90%,因此,目前京东在快手的 GMV 占比较小,此次切断外链对京东 几乎没有影响,双方将继续基于供应链层面开展合作。
开普勒项目为京东带来去中心化流量。2016 年 3 月京东开普勒项目上线,2018 年 4 月正式推出小程序平台, 为品牌商在合作平台提供轻商城、京商城等小程序店铺工具,与此前的开普勒京商城只面向原有京东商城的签 约客户不同,轻商城则向未入驻京东的商家开放,这是一套基于微信生态电商的零售及营销解决方案。开普勒 对于品牌商而言,是第三方 SaaS 服务商,能够帮其开拓不同的场景,提升销售和对用户获取的最大价值;同时 能够帮助品牌商植入更多的电商能力,实现用户体验和粘性,同时得到商业化的变现之路。开普勒在社交电商 的布局,也让京东挖掘到社交流量,通过小程序等形式与其他平台开展去中心化场景流量合作,为京东广大自 营供货商和平台商家进行站外导流。(报告来源:未来智库)
二、京东的盈利能力还有多少提升空间?
京东利润率提升的驱动主要有三方面。首先,自营品类结构改善,低毛利率 3C 品类 GMV 占比下降,高毛 利率日百等其他品类占比提升,1P 毛利率整体抬升。第二,1P 和 3P GMV 此消彼长,随着 3P GMV 占比的缓 慢提升,京东零售的毛利率整体抬升。第三,期间费用率和履约费用率随着规模效应继续下行,净利率整体抬 升。定性的逻辑很好理解,但从定量角度看,京东的利润率还有多少提升空间呢?
从定量角度看,京东利润率提升的空间取决于三个主要因素。第一,1P 利润率还有多少提升空间,第二, 3P 业务的货币化率还有多少提升空间,第三,3P 业务 GMV 占比能提升到多少。
我们估算京东 1P 业务的毛利率在 6%左右。京东并未披露 1P 和 3P 业务各自的毛利率和净利率,但我们可 以结合京东物流财报,以及一系列合理假设进行估算。京东的 1P 物流成本不计入成本,计入履约费用,我们假 设京东的营业成本分为 1P 业务成本(商品成本)和外部物流成本(包括 3P 物流成本)两大部分,同时基于 3P 业务中使用京东物流占比的假设,可粗略计算 2021 年京东 1P 和 3P 业务(含物流)的毛利率分别为 6.84%和 92.56%(忽略 3P 业务非物流成本)。京东零售(JD Retail)的收入近似等于 1P 业务收入+3P 非物流收 入,假设京东 3P 业务(不含物流)的 EBIT 利润率水平为 60%(参考阿里水平),根据京东零售总 EBIT 利润率 和两部分业务收入占比可近似求得 2021 年京东 1P 业务的 EBIT 利润率为-1.78%。2018-2021 年京东 1P 业务的 平均毛利率和平均 EBIT 利润率分别为 6%和-2.3%。
中期看京东自营的利润率有望趋近于可比公司。我们选取苏宁易购、永辉超市、高鑫零售进行比较,发现 京东 1P 业务的毛利率和经营利润率均低于可比公司,其中毛利率的差距更为明显,即京东与可比公司的利润率 差距主要体现在毛利率环节,而在经营效率环节,京东的费用率其实远低于可比公司。京东自营的毛利率低于 可比公司,一方面是品类的差异,另一方面是供应商的议价能力。在三家可比公司中,苏宁易购和京东的品类更接近,以 3C 家电为主,同时因为受到电商的冲击,竞争加剧,毛利率水平低于线下商超,我们认为随着竞争 格局逐渐趋稳,京东的毛利率也有可能接近苏宁易购的水平,另外供应链管理升级、C2M 将提高京东与供应商 的议价能力,加上成本控制继续改善,净利润率能逐渐接近线下零售的净利润率。
货币化率提升短期受监管抑制,长期看广告费率提升的空间或许更大。京东的货币化率分为广告佣金和物 流两大部分,没有单独披露广告和佣金分别是多少,如果看广告+佣金的货币化率则略低于阿里货币化率水平, 2020 年京东广告佣金的货币化率为 4.55%,FY2020 阿里广告佣金的货币化率为 4.88%。如果对标亚马逊等海外 平台,无论京东还是阿里的佣金率理论上还有很大提升空间,但从实际国情看,短期佣金率的抬升并不是监管 鼓励的方向,未来货币化率的提升可能更多靠广告的 take rate 提升实现。广告货币化率主要有按点击量收费和 按成交额收费两种模式,其中前者应用更为普遍,根据广告货币化率公式拆解,广告费率受 CPC、平均点击购 买率和平均客单价的影响,其中 CPC 为商品链接每点击付费,是卖家在竞价排序机制下市场化竞争的结果,主 要受卖家结构(企业或品牌卖家占比等)、卖家数量(数量越多,广告位竞争越激烈,价格越高)影响;平均客 单价主要受品类结构影响;平均点击购买率主要受商品本身与用户需求契合度影响。因此,对于电商平台而言, 品类结构的优化,高毛利率、低客单价 SKU 占比的提升有利于提升广告货币化率。
京东零售经营利润率对 3P GMV 占比敏感性更大。决定京东零售利润率空间的第三个因素是 3P GMV 占比, 这回到了本文的第一个章节,2021 年京东 3P GMV 占比约为 45%,近几年维持在 40%-50%之间的水平,京东其 实对于 1P 和 3P 整体的占比没有很明确的目标,而是由各个品类视各自情况加总得到的,未来也并不排斥 3P GMV 大于 1P,毕竟海外亚马逊的 3P GMV 占比为 60%。假设京东 3P 业务的经营利润率为 60%(参考阿里水 平),我们可以根据京东 3P GMV 占比和 1P 业务毛利率两因子对京东零售的经营利润率做敏感性测算,暂不考 虑期间费用率的规模效应,发现京东零售经营利润率对 3P GMV 占比更敏感,弹性大于 1,而对京东 1P 毛利率 的弹性小于 1。未来随着京东 1P 毛利率的继续改善和 3P 业务占比提升,京东零售主业的经营利润率仍有较大 提升空间。(报告来源:未来智库)
三、如何看待京东的下沉市场布局?
下沉市场打开京东用户增长天花板,未来仍有较大空间。用户增长是电商平台最大的基本盘,下沉市场的 互联网红利打开了电商(用户)增长的天花板,拼多多的崛起让传统电商巨头意识到下沉市场的互联网红利, 阿里和唯品会的活跃买家数增速在 2017-2018 年前后出现明显的拐点,均得益于用户的下沉。京东的活跃买家 数增速拐点直到 2019 年才出现,主要得益于主站还有京喜的下沉,但时至今日,与拼多多、阿里、唯品会相比, 京东低线城市的用户占比依然较低,未来仍有较大提升空间,下沉市场是一个人口基数大、市场空间广、电商 增速快的目标市场。
京东的下沉市场布局大概分为线上和线下两个方向。线上方面,京东主站与京喜双轮驱动。京东主站大力 发展秒杀业务,在 APP 首页为其提供一级入口。京喜 APP 和小程序独立上线,借助腾讯流量入口,与主站形成 差异化互补,主推适配产业带供应链。除了京喜外,京东还推出京东极速版,于 2020 年 4 月上线,提供京东主 站自营供应链商品。京东还推出超新星计划,设计了芬香(微商)、京小哥(物流小哥)、云点(线下导购)等 六大场景平台,助力下沉市场。线下方面,京东在低线城市加速布局各类实体店,同时与五星电器合作,在线 下建设电器体验/加盟点。此外,京东新通路作为 B2B2C 平台主打京东便利店(加盟便利店)和京东掌柜宝(B2B 订货平台)两大体系,为下沉区域的消费升级提供助力。
组建并升级京喜事业群,加码下沉市场。2015 年京东拼购上线,内嵌在京东主站 APP 中,主打低价爆款。 2018 年 12 月京东拼购事业部成立。拼多多的崛起让电商巨头意识到下沉市场的流量红利,2019 年 9 月京东拼 购升级品牌为京喜,10 月推出独立 APP,对标拼多多。2020 年 12 月,京东入股兴盛优选,同时宣布组建面向 下沉市场的京喜事业群,京喜独立品牌包含四大类业务:主打社交电商的京喜 APP、主打社区团购的京喜拼拼、 为下沉市场线下门店提供优质商品和服务的京喜通(原京东新通路),以及提供高效可靠物流服务的京喜快递。 2021 年 6 月,京喜事业群调整为八大中心赋能业务的形式,重构京喜通和京喜达业务形成便利店和京喜快递两 个业务中心,并成立六大支持中心,包括商品中心、运营中心、技术数据中心、综合支持中心、人力资源中心、 财务中心共同赋能京喜 APP 和京喜拼拼,C 端 B 端全面打通。
微信 QQ 导流,京喜用户高速增长。京喜的主要流量入口包括微信、QQ、京喜 APP、京喜小程序、京喜 M 站和京喜粉丝群等,京东把腾讯、QQ 提供的一级流量入口交给京喜使用主要希望吸引社交网络中众多下沉用 户,实现社交流量裂变。同时,京喜首页一级入口可直接跳转至京东主站,为主站进行低成本引流。 受益于腾讯的流量支持,近两年京喜活跃用户数高速增长,截至 2022 年 1 月,京喜 APP 的 MAU 为 1323 万, 同比增长 26%,DAU 为 278 万,同比增长 25%。从年龄结构和城际结构看,京喜的用户呈现年轻化和下沉化特 征。近两年,京东的新增用户中 70%-80%来自下沉市场,其中京喜贡献了相当大比重。
聚焦产业带升级,打造商品高性价比。京喜的供应链与主站差异较大,在上线之初就以产业带为战略落点, 在全国范围内率先布局百大产业带,并建立与其下沉市场用户匹配的供应链,将来自产业带、产源地的产品, 绕过中间渠道直接送达消费者手中,为消费者提供高性价比商品,在“货”的思路上,京喜和淘特的打法有很 多相似之处。早在疫情前,2019 年京东就发布了厂直优品计划,2020 年 4 月京喜对其进行升级并推出产业带厂 直优品计划,核心是为大量工厂型、农场型商家和外贸企业搭建高效的线上销售系统,打通产业供给端和用户 需求端的双通路。2020 年 6 月京喜宣布升级产业带战略,通过源头供应链和产业带溯源直播的全面升级,推出 京喜小店养成措施,以及打造“轻 C2M”模式推动外贸企业产品创新,来进一步扩大“京喜产业带厂直优品计 划”的外延,助力打造新型数字化产业带。京喜通过地方政府专项合作、C2M 及营销赋能、创建产业带直播新 生态、外贸销售通路转型、京东物流加速商品运转、京东数科金融支持等举措,全面打通产业带企业和下沉新 兴市场用户之间的通道。
履约环节依托京喜快递(众邮快递),打造下沉市场差异化履约体系。众邮快递是京东旗下专注于下沉市场 的快递公司,主打性价比电商小件,并对接京喜的电商小件业务。截至 2020 年 6 月,众邮快递拥有分拨中心 180 余个,干线 1,500 余条,干线车辆 4,700 余辆,三方协作网点 10,000 家,实现全国 99%的四级地址覆盖。2020 年 12 月众邮快递更名为京喜快递,纳入新成立的京喜事业群,京喜后端的供应链即物流交给众邮快递,构建社 区团购的闭环生态。区别于京东原有物流网络自建自营的重资产模式,众邮快递采用轻资产加盟制,在更名为 京喜快递后原有的业务与加盟属性不会改变,除了服务京东平台,众邮在抖音、快手等二类电商也正在获取不 少的流量订单。
战略投资兴盛优选,加码社区团购。兴盛优选成立于 2014 年,由芙蓉兴盛卵化,平台主要定位是解决家庭 消费者的日常需求,提供包括蔬菜水果,肉禽水产,米面粮油,日用百货等全品类精选商品,依托社区实体便 利店,通过“预售+自提”的模式为用户提供服务。兴盛优选已辐射湖南、湖北、广东、江西、四川、重庆、陕 西、贵州、河南、广西、福建、河北和山东等 13 个省、直辖市及 6000 多个地(县)级城市和 3 万多个乡镇。 2020 年 12 月,在组建京喜事业群的同时,京东战略投资兴盛优选 7 亿美元,加码社区团购,双方将在数据、 技术、仓储和短链物流等领域开展紧密合作。京东集团入股兴盛优选,目的就是用技术和供应链能力赋能线下 门店,尤其是不发达地区的线下门店,帮助低线市场的门店主消除信息不对称、降低流通成本、提升经营效率, 实现更好的选品和经营。两者的合作有助于京东完善对下沉市场的布局,为公司进一步打开零售业务的中长期 增长空间。
京喜拼拼战区分权治理,考核标准兼具效率与规模。2021 年 1 月京喜拼拼小程序正式上线。2021 年 6 月京 喜组织架构调整后,京喜拼拼收缩战线,将资源聚焦更有发展潜力的京津冀、苏沪皖等“九大战区”,各战区有 区域内业务自主决策权,有权决定自己区域内的商品选品、供应商管理、商品折扣及定价等各业务内容,总部 更多的是关注整体运营进度,指定目标及考核 KPI 等。此外,分权治理后的考核指标不仅是关注规模增长,也 关注 ROI 及亏损率。下半年以来,同程生活破产,十荟团战略收缩让位淘菜菜,兴盛优选背靠投资方,老三团 整体惨淡,社区团购市场出清加速。头部平台中美团和多多仍保持领先优势,但淘菜菜和京喜拼拼追赶十分明 显,四季度京喜拼拼日单量已接近 800 万,虽然绝对规模距离美团和多多还有一定差距,但京喜拼拼的定位是 区域龙头,ROI 驱动投入,预计四季度亏损有望收窄。根据久谦咨询数据,截至 2021 年 10 月,京喜拼拼(小 程序口径)MAU 达 1100 万,截至 2021 年 11 月,京喜拼拼拥有团长 28.9 万人,开城数达 104 个,冷柜率达 81%。
四、对比亚马逊,看京东物流的发展与定位
1、物流视角看为什么京东没能成为中国版亚马逊?
京东和亚马逊在商业模式与物流体系上有很多相似之处。从商业模式上看,京东与亚马逊是中美自营电商 龙头,都是在自营的基础上开放第三方卖家平台,都是 B2C 模式。亚马逊成立于 1995 年,是全球最大的 B2C 商业平台,起家业务是线上销售自营图书产品,目前已发展到影视、音乐、数码产品、食品、生鲜等几十个大 类,数百万种商品,除自营之外,亚马逊还开放成为第三方卖家平台,目前亚马逊平台上一半以上的产品销售 来自第三方卖家。从物流体系看,京东和亚马逊都选择自建仓配式物流体系,3P 卖家可选择使用京东或亚马逊 的物流配送服务。
但京东没能成为中国版亚马逊。亚马逊是美国电商行业绝对的龙头,市占率超过 60%,显著领先 ebay 等竞 对,亚马逊物流在北美市占率排名第四位,用户满意度更是备受好评。反观国内电商市场,京东常年位居行业 第二名,前有淘系难以逾越,后有拼多多虎视眈眈,京东物流(自营仓配式)市占率和三通一达(加盟制网络 快递模式)相比也显著落后。为什么京东没能成为中国版亚马逊呢?
诚然,早些年 C2C 电商更符合中国国情,为阿里奠定先发优势。不可否认亚马逊的成功不仅在于其在电商、 物流领域的成就,也和其转型成为全球云计算龙头有关,但京东早些年落后阿里,显然不是因为其在科技领域 相较阿里的劣势,更多还是和中国经济发展阶段和实际国情有关。电商对于新兴市场国家是舶来品,由于新兴 市场国家的经济发展水平落后于欧美发达国家,消费者对价格的关注要高于对履约和售后服务的关注,尤其是 早期电商的品类多集中在服装、美护等中低客单价商品,对于高客单价 3C、品牌商品消费者还是倾向于线下购 买,所以在电商发展早期阶段 C2C 模式的发展要快于 B2C,淘宝早期高速发展所积累的先发优势是后续天猫领 先京东的基础。我们在东南亚和拉丁美洲也看到类似现象,以 C2C 主导的 Shopee 发展势头好于 B2C 主导的 Lazada(1P+B2C 主导,自建物流)和 MercadoLibre(3P+B2C 主导,自建物流),这是由新兴市场国家的经济 发展水平决定的。反观欧美发达国家,中低端制造业外迁导致居民消费商品多依赖进口,国内生产者不多且产 品更趋标准化,所以更适合发展 B2C 模式,尤其是售后方面优势明显,因为很多终端卖家在海外,在 C2C 模式 下售后维权困难,这也可以解释为什么 eBay 没能成为美国版阿里。
从物流角度看,中美经济地理结构差异决定各自适配的电商履约形式。仓配模式成功的关键在于仓网布局 与库存管理能力,对货流预测和库存管理的要求更高,但终端运距较短,时效性更好,美国消费品产销地运输 距离长,末端配送成本高,更适合仓配模式。美国中低端制造业外迁使得零售行业货源主要依靠进口,从亚洲 进口的商品从西海岸登陆。另一方面,美国人口和经济带高度集中于东西海岸尤其是东部,东西之间相距 4500 公里左右,且美国更低的人口密度和更高的劳动力成本使得其末端配送成本远高于中国,在这样的背景下,亚 马逊自建的仓配物流体系显然更符合美国国情。
中国消费品产销地运距短,收件端零散,更适合网络快递模式。中国制造业与消费人群集中分布在东部沿 海地区,一方面,中国胡焕庸线以东聚集了全国 94%的人口,经济活跃程度显著更高,所以消费人群大量聚集。 另一方面,2020 年沿海六省(浙江、广东、江苏、山东、 河北、福建)共拥有 4985 个淘宝村,占全国总数的 91.9%,不同于在美国消费品一般集中在进口港,中国电商供给端以本地小厂家、小企业为主,收件端零散,快 递网络中密集的收件端网点可以提供高效灵活的揽件服务,反观仓配模式,其集货难度与分仓深度就会加大。 因为运距较短,网络快递的时效性基本可以满足消费者的需求,中国 70-80%的快递可以在 72 小时内送达,于 是网络快递模式成为中国电商履约的主流模式。
2、京东物流对京东到底意味着什么
自建物流的本质是为了提高 1P 业务的经营效率。从中美经济地理结构差异看,仓配式物流体系或许不是 中国电商行业最广泛应用的履约形式,但作为中国自营电商龙头的京东,仓配式物流体系显然十分必要,因为 自建物流本质是为了提高自营业务的经营效率。3P 电商的优势来自与线下零售的比价,1P 电商的优势不仅体现 在价格上,还体现在运营效率上,1P 业务的本质是赚取买卖价差,并且努力提升库存周转,而商品同质化导致 高价差不可持续,因此京东以 3C 家电起家更强调低毛利高周转,通过构建高效的仓配物流体系实现低成本的商 品流通。通过计算 2020 年京东与可比零售公司的资金周转效率我们可以看出,京东已经实现-19.51 天的净运营 周期,好于高鑫零售和永辉超市,弱于亚马逊和苏宁易购,但京东的存货周转天数和应付账款周转天数均低于 可比公司,甚至是亚马逊,即京东自身现金流的正循环主要来自经营效率的提高,而不是过分占用供应商的款 项,这也可以解释为什么京东的毛利率显著低于可比公司,但净利率差距缺并不明显。
京东物流:从过去的成本中心到未来的利润中心。京东对物流的重资产投入从早期不被市场看好,到如今 成为京东最大的差异化壁垒,同时,随着京东物流的对外开放,未来京东物流将逐步从过去的成本中心转化为 利润中心。在物理世界基础设施方面,京东物流以仓储为核心,建立了 6 大物流网络,包括中小件、大件、冷 链、B2B、跨境和众包(达达),覆盖了中国几乎所有地区和人口和城镇,截至 2021 年 6 月底,京东物流在全 国运营 1200 个仓库,2,300 万平方米总管理面积,包括 76 万平方米冷链,280 万平米大件仓库,50 万平米保税 海外仓库,20 万名配送人员。在数字世界中,京东物流科技形成了数字产品、解决方案、供应链生态三大场景, 基于关键技术,京东物流使得物流各个环节具备自感知、自学习、自决策能力,通过数据算法中台,用积木组 装方式,为快消、家具、家电、3C 电子提供供应链服务。
京东物流是中国最大的一体化供应链服务商。传统网络快递模式的核心竞争力是通过配送更多标准化产品, 摊薄物流网络成本,形成规模效应,其关注的更多是包裹量以及分拨中心和干线运输,他们不知道包裹里的商 品从 A 到 B 的原因,缺乏对商流的认知,难以沉淀算法进行销售预测和库存管理。京东物流的定位是一体化供 应链服务,京东物流的快不是运输工具的升级,不是搬运速度的快,而是对商品销售和供应链的理解,合理规 划仓网把商品提前放在离消费者最近的地方,缩短搬运环节和搬运次数。
多重因素驱动一体化供应链物流服务的发展。第一,在消费端,新一代消费者对产品的个性化和服务质量 提出了更高的要求,消费者需要更新、更多、更快的消费场景,商家需要提供多样化的物流服务。第二,在流 通端,流通渠道不断迭代,多年以来电商的发展推动商品流动渠道变革,疫情加速了线上线下一体化销售模式 的崛起,销售季节性波动性加大,对传统经销商的库存管理模式和经销模式带来了挑战,流通端需要提供一盘 货解决方案和集约式库存管理,帮助提升履约能力和运营效率。第三,在生产端,中国新兴业态不断涌现,商家需要数据和技术驱动的供应链快速反应能力,中国一体化供应链物流服务市场有望以 9.5%的复合增速增长, 2025 年达到 3.2 万亿市场规模,与 2020 年 2 万亿相比,总增量为 1.2 万亿人民币。同时,一体化供应链物流服 务市场高度分散,京东物流作为最大的一体化供应链物流服务商,市场份额仅为 2.7%,前十大合计 9%,2020 年京东物流是前五大公司中,唯一一个市场份额继续提升的企业,在行业发展和整合中展现出巨大潜力。
京东物流对外开放,打造新的收入增长点。2016 年 11 月京东集团宣布推出“京东物流”全面对社会开放, 开始承接社会订单。近年来京东物流承接外部件占比显著提升,截至 2020 年,京东物流来自京东集团的收入占 比已下降至 53%,预计 2021 年外部客户收入占比有望超过 50%。受物流社会化影响,京东物流近年来收入增速 显著提升,2021 年上半年京东物流的收入增速高达 53.7%,较 2020 年增速进一步提升。未来随着规模效应的进 一步提升,直营业务的履约费用率有望进一步下降,京东物流也有望从过去的成本中心转变为未来的收入中心。
京东物流赴港上市,资产分拆释放价值。2021 年 5 月 28 日,京东物流于港交所主板上市,成为京东集团 旗下又一家上市公司,此次上市所募资金将用于物流网络的升级、供应链解决、深耕客户等自身体系的优化建 设,保证京东物流的竞争力,同时增强京东物流在消费者眼中的独立性,加大品牌影响力。从 2020 年开始,京 东旗下子公司资产证券化进程加速,目前,达达、京东健康、京东物流均已上市,京东科技也已提交港股上市 申请,京东将继续壮大集团的上市版图,分拆上市的子公司均处于高成长的新兴产业,上市后有助于其内在价 值的充分释放,京东集团的权益价值也有望进一步提升。
吸纳大量社会就业,践行社会责任。在互联网监管常态化的大背景下,京东始终践行企业社会责任,推进 稳定大规模高质量就业。京东在千亿市值互联网公司中员工数排名第一,半数左右为物流环节人员,截至 2021 年 6 月 30 日,京东体系上市公司及非上市公司员工数近 40 万人,较去年同期新增近 12 万人,员工薪酬、福利 待遇皆稳步提升,京东物流的重资产属性是京东在互联网监管浪潮下保持相当韧性的关键原因。
五、盈利预测
预计京东 2021、2022 年收入分别为 9496 亿元、11574 亿元,Non-GAAP 净利润分别为 165 亿元、210 亿元 人民币。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站
","content_hash":"b9f21ff3