金融市场周报---四季度来了！
（2021年9月27日-10月10日）
【周报摘要】
市场走势：国内股涨债跌；美股涨，黄金跌，原油大涨；人民币兑美元汇率小幅升值
宏观要闻：国内：“十一”假期期间消息面清淡，9月PMI公布显示制造业与非制造业开始分化，其中非制造业重回扩张区间，国常会关注能源供应问题；海外：美联储官员普遍认为年底之前开始Taper，但加息时点仍有分歧，9月经济数据显示非制造业仍处扩张区间，物价指数符合预期，但就业数据并不稳定，大小非农出现分化；原油库存增加但OPEC+仍严格限产提振油价
机构观点：展望四季度行情，主流研究机构对于市场普遍持乐观态度，并认为当前是布局的好时机。在具体方向方面，各家对于具体板块看法比较一致，普遍认为前期下跌过多的低估值板块可能迎来投资机会，例如金融地产、医疗、消费等，但其他板块则观点不一，整体但覆盖较为全面。
【本周市场回顾】
国内股市：国内“十一”假期期间休市，，但受假期期间外围上涨提振，国内股市节后迎来开门红高开，叠加月初资金面压力小，A股全面收涨
国内债市：资金面较为宽松，但国内经济下探幅度有限，央行未来降息降准概率较小，叠加国内股市情绪高涨以及美债收益率反弹，债市走弱
美国股市：美联储议息会议后美股走低，但经济数据和债务问题得以暂时缓解对美股有所支撑，本周低位反弹
黄金原油：美债利率持续走高，压制金价表现，虽然美股投资者对于美联储有收紧预期，但疲弱的非农数据支撑避险情绪减弱，金价跌幅有限震荡走平；OPEC+坚持不加速扩产大宗商品价格走高叠加全球性能源短缺，原油连续五周收涨
外汇市场：美元指数小幅走弱，人民币汇率兑美元相应有所升值
国内 | 上证指数 | 深证成指 | 10年期国债期货 |
3592.17 | 14414.16 | 99.505 | |
+0.67% | +0.73% | -0.39% | |
美国 | 道指 | 纳指 | 标普500 |
34746.25 | 14579.54 | 4391.34 | |
+1.22% | +0.09% | +0.79% | |
商品 | 纽交所黄金期货 | 纽交所原油期货 | 在岸人民币兑美元 |
1757.2 | 79.59 | 6.4440 | |
-0.07% | +4.89% | +40bp |
注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价
【宏观要闻】
1.中国9月PMI公布
官方PMI
中国9月官方制造业PMI为49.6，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落；构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。
非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为53.2%和51.7%，高于上月5.7和2.8个百分点，重回扩张区间。
财新PMI
9月财新中国制造业PMI上升0.8个百分点至50，虽落于荣枯线上，但仍为17个月来次低。制造业生产指数连续第二个月位于收缩区间，降幅略有收窄；新订单指数则三个月来首次处于扩张区间；新出口订单指数连续第二个月落于收缩区间，且收缩率较8月轻微加剧。
中国9月财新服务业PMI为53.4，前值46.7，较8月回升6.7个百分点，显示服务业重回扩张态势。财新综合PMI上升4.2个百分点至51.4，显示中国生产经营活动总量恢复扩张，但整体扩张率低于长期均值。
2.国常会关注能源供应问题
国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议指出，要推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产；针对煤电企业困难，实施阶段性税收缓缴政策，引导金融机构保障合理融资需求；将市场交易电价上下浮动范围均调整为不超过20%，对高耗能行业不受上浮20%限制；推进大型风电、光伏基地建设，做好煤、气、油储备；坚决遏制“两高”项目盲目发展；纠正有的地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳；主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务；中央发电企业火电机组要应发尽发。
3.美联储官员普遍认为年底之前开始Taper，但加息时点仍有分歧
（1）美联储“偏鸽派”官员哈克表示，他预计美联储在2022年底或2023年初之前不会加息，但支持美联储最早在11月开始缩减购债规模（Taper），并在2022年年中结束。他同时指出，如果国会未能提高债务上限，可能会严重损害经济增长。
（2）美联储戴利预计，今年年底将达到缩债标准；就业方面取得相当大的进展，就业趋势良好；距离加息还有很长的路要走；不认为可以在2022年加息。
（3）美联储埃文斯称，最近的物价上涨令人震惊，供应冲击是当前高通胀的一个重要原因。通胀预期并没有失控。设想是从今年年底或明年1月开始缩减资产购买，到明年年中或秋季结束。如果通胀升至2.6%或3%的水平，那就不需要宽松政策了，应该调整至更中性的政策水平。
（4）美联储梅斯特表示，她预计美联储明年将加息；美联储必须平衡通胀和就业最大化的目标；将看到劳动力市场的进步和通胀水平的回落。
4.美国政府债务问题得以暂时缓解
美国参议院多数党领袖舒默宣布，立法者们已就提高短期债务上限达成协议，将债务上限延长至12月初，协议允许债务限额增加4800亿美元，美国财政部在12月3日之前能够支付账单。
5.美国经济数据公布
非制造业PMI
美国9月Markit服务业PMI终值录得54.9，预期54.4，前值54.4。
美国9月ISM非制造业PMI录得61.9，前值61.7，预期60。
物价指数
美国8月核心PCE物价指数同比增长3.6%，预期增长3.6%，前值增长3.6%；环比增长0.3%，预期增长0.2%，前值增长0.3%。
6.就业数据并不稳定
非农就业
美国9月失业率环比下降0.4个百分点至4.8%；但非农新增就业人数仅为19.4万，远低于经济学家平均预期的50万，降至今年以来最低水平，8月新增就业人数向上修正为36.6万人。
ADP就业
美国9月ADP就业人数增加56.8万人，预期增加43万人，前值由增加37.4万人修正至34万人。其中制造业就业人数增加4.9万人，8月为增加0.6万人。
当周初请失业金人数
截至10月2日当周，初请失业金人数总计32.6万人，好于市场预期，前值36.2万人。
7.原油库存增加，欧佩克决议限制增产
美国至10月1日当周EIA原油库存增加234.5万桶，预期减少41.8万桶，前值增加457.8万桶。
欧佩克+召开会议讨论11月的增产幅度，虽然市场预计欧佩克+可能将考虑在11月提高增产幅度，超过原计划的40万桶/日，但欧佩克+部长级会议决定按原计划增产（每月增产40万桶/日）。
【机构观点】
中信证券---迎接低位价值行情
观点：展望10月，四季度经济边际将好于三季度；政策紧密协同后，市场的悲观预期将得到改善；国内宏观流动性仍将维持合理充裕，海外短期扰动带来的影响相对有限，四季度有望迎来估值低估或调整较为到位的低位价值板块的投资机遇。
配置上，建议关注基本面预期有望回暖且估值合理的部分消费、医药板块、前期受成本等问题压制的低估中游制造板块及港股互联网龙头的估值修复机会。
国泰君安---金秋十月，低估值的收获季
观点：金秋十月，成色十足。节后首日市场止跌回温，成交金额重回万亿，国泰君安认为分母端的持续发力将驱动十月行情。九月消费、地产持续回落，限电限产与双控扰动生产，且PMI下穿荣枯线，稳增长已成为市场共识。进一步映射至上市公司盈利表现，四季度盈利增速亦确实面临较大下行压力。但当前盈利的预期底已经出现。9月地产虽有负面冲击，但冲击有限，更应看到积极一面。消费方面9月随着疫情反弹节奏的中止，消费基本面预期逐渐迈出底部。
行业配置方面，或将迎来低估值的收获季。无风险利率下行率先把握二次成长曲线驱动下行情持续性超过往，且具备高估值性价比的券商。宽松周期开启后市场实际盈利回升较慢，高景气方向仍具稀缺性，应追寻三次能源革命中的新能源方向，尤其是估值性价比较高的BIPV、核电等方向。此外关注新增业绩有支撑且政策负面预期淡化的白酒。
浙商证券---四季度是今年最佳投资窗口
观点：金秋十月拉开四季度帷幕，市场开始进入今年最佳投资窗口。而赢在深秋有三大关键驱动力：
其一，流动性环境边际改善。映射到市场，A股开启权益慢牛时代，上证指数有望从当前的底部区域，更上层楼。
其二，价值和科技上涨基础。自下而上的结构呼应上，大消费和大科技当前具备较高性价比，这是四季度投资机会的土壤。
其三，三季报开始逐步落地。对价值股而言，2月以来持续调整叠加估值合理，三季报落地有望带来价值股的估值切换行情。对科技股而言，随着三季报逐步落地，新一轮结构牛市将开始清晰，综合产业景气、股价位置、估值水平和基金配置，新一轮结构牛市将是半导体引领科创板。
结构上，相较于今年以来涨幅较高的周期和电动车，四季度应转向价值和科技的配置，大金融发力、消费股修复、科创板主升。
财信证券---市场主线为补涨，从分化走向收敛
观点：补涨仍为当前市场主线，预计第四季度，市场风格将继续快速轮动，同时板块分化将走向收敛。我们预计周期板块、稳定板块、金融板块走势将强于成长板块和消费板块，逆周期板块和券商板块走势也将强于茅指数和宁组合。建议配置以下四条主线：
（1）金融板块，目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。
（2）逆周期板块，第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。
（3）疫情受损板块。随着疫苗接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。
（4）低估值板块。第四季度，美债收益率可能继续上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。
国金证券---四季度市场主要矛盾的过渡是从业绩到政策
观点：步入四季度，A股市场主要矛盾将逐步由三季报业绩向货币和信用政策过渡。未来1-2个月市场面临两个不确定性因素的考验：一是10月三季报或逐步反映经济下行压力下的业绩趋缓，不排除企业盈利低于预期。二是当前市场对9-10月央行第二次降准的预期较高，四季度A股行情或先抑后扬，更看好年底行情。
短期来看（未来1-2个月），建议攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。半导体后续将面临需求端压力，此外，资源品涨价行情或已处在顶部区域。拉长维度来看年底行情，推荐布局券商和新能源板块，关注消费和医药的超跌反弹机会。
国联证券---看好四季度行情
观点：根据统计数据显示，市场一般体现为“节前回落，节后上涨”的特征。事实上，从历史数据看，A股四季度均以上涨为主，这或与三季报的催化和年底估值切换行情有关。配置上，建议关注以下几条主线：一是短期受益能源价格上涨的能源板块机会；二是“稳增长+低估值”组合，如工程机械、水泥等细分领域；三是关注低估值大金融和消费板块机会。而中长期看，国防军工、半导体、计算机等成长板块则仍是主旋律。
【本周重点关注】
日期 | 地区 | 事件 |
10月13日 | 美国 | 美国9月CPI、PPI |
美国EIA库存周报 | ||
10月14日 | 中国 | 9月CPI、PPI |
美国 | 美国当周首次申请失业金人数 | |
10月15日 | 中国 | 9月金融数据 |
美国 | 10月密歇根大学消费者预期指数 | |
9月核心零售总额 |
文中数据来源：wind、小满理财研究所
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