原标题：短长错配不均，设计目标顺势，第三季度与第四季度国际金融市场风险发现与提示
作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院 独立经济学家
第三季度国际金融市场大起大落局面超乎上半年状况，极度偏激情绪引起的恐慌是导致状态波动加大的背景与现实，其中美国因素依然是重点关注。预计第四季度国际金融市场前景并不乐观，逆转行情与极端情绪甚至更加严重。尤其权衡年初表现的年底收官将难以预料或超乎寻常，偏悲观倾向与年初偏乐观反差很大。预计2021年整体状况与2020年截然不同，悲观、向好与转坏3阶段逆转和周旋特色值得认真思考与深入评估。
一、风险隐患洞察
第三季度国际金融市场突出经济不良下行特性是诱因与背景关注，尤其美国变数，无论政策、环境、价格与趋势均形成反向运行态势，市场风险隐患突出美元因素变数。
首先美股调整加剧全球风向险恶上升。股市是经济晴雨表，正是美股大起大落波动宽幅加剧，上下错落跌宕起伏使得经济不良偏悲观呈现。全季度美股三大股指以下跌行情为主，期间也两创新高并举。道指从34633点下跌至33843点，期间最高至历史记录35000点；纳指从14522点下跌至14448点，期间最高15000点历史记录；标普从4319点下跌至4307点，期间最高至4500点历史记录水平。随之欧洲4大板块股指也随从调整顺应，唯有意大利股指为上升，其走势从25295点上涨至25686点，而其它3国股指均与美股同步下跌。英国股指从7126点下跌至7080点，德国股指从15605点下跌至15253点，法国股指从6553点下跌至6520点，欧洲经济背景不及美国，政策功力并不显著，股指下跌被动受制较强，偏向美国引领是主要侧重。日经指数从28767点上涨至29477点，期间突破30000点为焦点。澳大利亚股指从7541点上涨至7629点，新加坡股指从7541点上涨至7629点，我国A股从3588点下跌至3568点。主要发达国家分化两样，新兴市场国家偏向下跌行情，不景气与资本流出衔接为主。综上，世界经济环境呈现向下调整态势，尤其8月德尔塔病毒引起的全球不安逸和经济不景气是关键。随之全球风险不良逐减上升，这直接刺激与推进股指调整意图与手法，主动与被动存在差异性，经济基础与股市投资联动性较强，也符合传统经济逻辑，唯有美国别具一格。
其次美元意不随心偏升节制意在转利率。货币是经济基本面的反应，美国经济优越优良使得贬值受阻，节制升值成为政策功力与前景手法。全季度美元指数从92.3573点升值到94.2440点，幅度为2.04%；区间宽幅为91.9469-94.5070点，振幅2.75%。这种趋势并顺从美元基本政策与策略，主要是比较因素形成的贬值阻力，毕竟经济要素美国优势清晰，其它货币均不如美元基本面。因此欧元兑美元汇率从1.18美元贬值至1.15美元，英镑兑贸易汇率从1.38美元下至1.34美元，瑞郎对美元汇率从0.92瑞郎下行至0.93瑞郎，日元对美元汇率维持111日元基准，但区间偏向升值为主；加元对美元汇率表从1.23加元贬值至1.26加元，澳元兑美元汇率从0.74美元下跌至0.72美元，新西兰元对美元汇率从0.69美元下行至0.68美元。我国人民币对美元汇率在岸从6.46元升值至6.44元，离岸从与其同步水平，但区间离岸依然偏向升值为主。货币走势除经济面之外，全季度主要受到美联储政策摇摆不定偏鹰基调的引导。季度内美联储两次例会从偏鸽到偏鹰态度转折，尤其利率动态提前加息情绪是美元升值不得已的刺激作用，也包含美元刻意铺垫技术手法的操作。美元力图贬值无论从经济到结构压力都急不可待，债务超高与赤字再高局面使得美元节制升值手段极致发挥，进而也带来外部环境汇率不一样表现，甚至极致发挥组合拳效应。目前基于美国就业以及通胀指标，美联储提前加息已经呈现与预期变化状况，未来继续提前存在极大可能，毕竟房价与油价支持依然明朗，美元利率转身随机发生不可逆转。
最后美国焦灼事态调动情绪与配合举措。第三季度对美国至关重要，财政年度特殊性、债务上限特别性以及国内外政经交织复杂局面，相比较大事或急事之间迂回周旋是特征与特色重点。一方面是美国内部，资金紧张和财力不足是现实，流动性过度乃趋势非凡则是控制难题。
其一是美国不良因素发酵不惑。众所周知美国债务已经超出经济规模和上限水准，如何合法运行时目前美国抉择之重点。尽管之前美国这一问题一直存在，但今年有点不同，其中疫情和赤字将使得债务处理需要审慎。但是美国依然运用与往手法煽情之笔，调动情绪和吵架模式时影响与试探未来抉择的路径与方法。预计最终美国政府将继续惯例通过，以美国信誉为本的国家利益必须如此，否则美国借债度日逻辑将会出现风险。
其二是全球分化乃分裂局面不定。基于疫情以及经贸或地缘关系的加剧，经济原本已经差异明显的全球格局面临新组合与新构架之争之难。一方面是发达国家分化明显，欧洲大陆已经不及北美清晰可见，新经济与旧经济之间差异使得数据经济并不真实的感觉。尽管美国一直叫嚣经济不好，但实际美国经济优越和领先无与伦比，反之欧洲经济并不差，但经济潜力与能力难以形成统一或一致。尤其伴随英国脱欧和德国大选格局巨变，现在与未来欧洲四分五裂似乎风险难以避免。其它发达国家被重新安排地位与格局正处于调节状态，经济原本因地缘政治影响加大经济不良是现实问题，澳大利亚尤为特别。新兴市场主要国家分化甚至分裂已经有迹象，未来经济不良已经不同于全球基本态势与前景。
其三是商品工具干扰与破坏竞争。第三季度商品价格上涨是主要特点，尤其攀比或轮番拉抬价格局面具有主观意识主导，也有竞争关系对标含义与隐身。整个第三季度主要商品代表黄金期货价格回落0.8%，虽然黄金具有商品属性，但其金融属性为主则主要因美元升值而下跌，对标逻辑关系凸显美元自主调控手法。黄金期货波动率加大，1677-1837美元之间偏向1700美元维持的美元因素凸显。另外就是国际石油价格与金价反相关逻辑形态。虽然第三季度一头一尾的行情围绕75美元，但实际走势偏高上涨较为明显，其中纽约石油期货第三季度上涨2.1%，伦敦石油期货第三季度上涨4.5%。尤其伴随国际石油期货价格9月下旬涨势，主要国际投行预期国际石油价格将上涨80-90美元甚至100美元推波助澜极强。因此全球主要商品翻翻上涨、轮流上涨以及创新上涨局面难以消停，这对经济乃市场打击与干扰在所难免。
第三季度对第四季度而言风险关注很重要，尤其目前环境或增加年底前不良因素偏多，进而第四季度前景有待观察，审慎应对十分必要。
预期1：风险舆论真假识别为首要。当前市场舆论扰市风险突出，尤其美国一直侧重问题发酵手法存在刻意与主观操作因素。虽然美国债务与赤字难题并不轻松，但舆论炒作性明显，因为此话题忽略美国优势与特殊是关键。美元极其特别，但市场对美元理解有偏，甚至不顾事实与现实抵制情绪极端化并不利于自身资产安全与发展对策。尤其是美联储加息的恐慌性严重背离现实，既使美联储加息也没有难么极端或恐慌之理。毕竟美元零利率起步，既使有连续加息可能，未来其要加息至中性水平3%难以预料。因为目前加息的不确定性很大，加之美元流动性宽泛十足，美元利率过快上调不可取，这甚至会打乱美国整体战略节奏与终极目标。毕竟全球利差存在距离，风险险恶前所未有，美元舆论炒作的特性需要真假识别力，保持定力是当务之急。
预期2：外汇走势美元为主有变数。预计第四季度美元走势驾驭十分艰难。一方面与年初比较89点贬值对标，未来无论经济面或政策面优势与领先依然成局，美元贬值难度较大，90点水平难以突破。另一方面是美国问题过于严重，尽管已经持续百年的债务惯例参照不变，但环境与挑战压力加大，尤其财赤局面对债务风险刺激与不支持较大，美元贬值或理由充分，但却不利于美元信用和美国信誉的维护与保障，美元升值信心需求大于经济利益。因此预计美元贬值突破有难度，除非加大外围环境策略或手法，以造成与美元升值反比情绪与事实，这是未来第四季度美元贬值发挥的重点，市场值得关注美联储移人争论，包括美联储加息预期的炒作，预计突破90点较难，91-92点迂回概率偏大，而上线升值或达到95-96点具有可能。预计全年美元指数持平概率存在，但小幅升值倾向为主。其它货币，尤其欧系两大货币贬值事态将是美元最大贬值阻力，商品货币升值概率偏大，美元组合氛围利弊各异，美元策略与技术发挥将是主要影响与带动。预计我国人民币双边走势不变，偏贬值为多、极端升值偏小，年底贬值为主基调，但对长升值周期而言贬值力度已经无利经济是现实也是难题。
预期3：股指上涨潜力存在好倾向。预计第四季度美国先跌后涨，经过技术修正之后涨势更旺将是不可回避的趋势。毕竟美国经济强势是基本态势，新经济、新业态集中新技术将凸显股市动力与潜力，企业回报率与价值规模将是重要依托与支撑。预计美股三大股指将回归新高水平偏上，道指35000点、纳指15000点和标普4600点可能较大。而美股引领作用将带动主要发达国家股指上涨局面，尤其欧洲股指基础具有实力，加之与美国联盟具有互助关系，包括新兴市场供给充足，股指上涨动力的内外结合将是不可否认的可能与动向。美欧股指同步概率较大，但涨幅与收益率有较大差异，主动与被动存在先后带动与随从关系。其它市场表现各异，新兴市场不良为主，资金流出或不利于安全稳定，局部风险中股债市凸显动荡预警。
预期4：商品趋势刺激与压制两面性。预计第四季度国际石油价格上涨为主，包括OPEC增产计划以及美国加息步骤，其中对石油价格的刺激性较大。伴之今年冬季寒冷特性，国际油价上涨趋势难以预料，80美元已经展现，未来90美元完全可能，100美元瞬间存在推力。而国际石油与货币金融具有紧密关联，布局与趋势因素将是叠加刺激作用。而相对于国际竞争尖锐之点就是石油金融，对此市场必须高度重视分析逻辑的与时俱进以及预期指向的战略高度侧重。预计第四季度国际黄金价格先低后高，国际黄金期货价格重回1800美元毫无疑问，再次上涨1900美元依然具有空间。毕竟未来黄金抗衡通胀与避险功能将是关键，经济环境、竞争关系或将有利于黄金功能发挥，这对金价刺激具有推动。然而，疫情或货币政策有变数，这对金价压制或将难以避免，是否跌至1500美元存在极小可能不可忽略。预计全球大宗商品上涨将继续推进，再创新高必然性较强，但回归回调会呈现，幅度与水平相对有限，流动性基础因素支持性是价格难以回落的基础与情绪支撑。
预期5：货币收紧存在争论有空间。预计第四季度美联储政策发挥是主场影响与带动，一来是减债计划推进，二来是加息预期提前。目前美国PCE数据已经呈现30年新高，8月商品和服务成本再次大幅上涨，所有迹象表明价格压力将延续到2022年。美国劳工部的8月个人消费支出价格指数（PCE）上涨0.4%，为连续第6次大幅增长，8月通货膨胀率同比涨幅从4.2%小幅上升至4.3%，这是1991年美国老布什总统发动海湾战争以来的最高值，美联储加息势在必行。相对之下，其它国家跟进局面将逐渐展开，但区别与差异较大，风险较大的加息国家是英国、加拿大、新西兰以及澳大利亚等主要发达国家；风险较强的降息国家是中国、日本等新兴市场国家。利率两极化将引起局部风险甚至危机是美联储每一次货币政策转折重要风险教训，市场和世界必须有所警示与准备。
预计2021年年初乐观与年底悲观有风险的鲜明反差将是重要事态，预计第四季度黑天鹅事件值得警惕，但逻辑与要素截然不同是主要侧重与关切之重心。其中美国因素既有主动调整指引，也具有潜在风险源头之嫌，我们必须两面应对与准备。
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