- 大空头ohn Hussman 警告说,股票的长期前景仍然很差。
- 他将当前的前景与1929年和2000年的长期回报进行了比较。
- 他认为在这种环境下投资,是“毫无根据的赌博”。
2022年,是美国股市两年来首次出现负增长。
(我懒得说A股)
当然,还是很多人继续看多美股,认为其回报前景有所改善。投资者已经对陡峭而持续的通货膨胀以及地缘政治冲突的影响做出了反应,这种风险已经反映在了价格内。
例如,摩根大通的量化主管Marko Kolanovic在 3 月中旬表示逢低买入。
“很多风险已经被计入价格,情绪低迷,投资者头寸偏低,因此我们将在中期范围内增加风险,”Kolanovic说。
但对于John Hussman来说,这种想法是荒谬的。在最近的评论中,这位哈斯曼投资信托基金的总裁将 2000 年和 2008 年的市场崩盘与当前环境下的投资作比较,他认为考虑到估值水平,现在投资就像是一场没有根据的赌博。
“这里的估值并没有为‘理智的投资’提供环境,市场内部也没有为‘理智的投机’提供环境,”他说。“除了非常小的战术转变外,投资者在当前环境下的主要机会是毫无根据的赌博机会。”
就其与未来业绩的关系而言,Hussman 所说的所有最可靠的估值指标仍然比 2000 年、2008 年、1987 年等时的水平更加极端。它们如下图所示。
“无论你选择哪种衡量标准,你都会发现,根据目前相对于其历史标准的估值水平,标准普尔 500 指数的 12 年平均年总回报为负数,”Hussman 强调说。“唯一的争论是有多负面。投资者不应追逐估值创历史记录的股票,以这种方式‘投入资金’。”
除了估值指标之外,Hussman 还分享了另一个可以作为未来回报的可靠指标的指标:他自己的股票风险溢价模型,即股票市场投资者比投资无风险的国债能获得的超额回报。
Hussman 的模型蓝色部分考虑了当前估值水平下市场的隐含12年回报率(以1950年前市场的平均利润率调整后的市盈率和1950年后总市值与总增加值的比率衡量) ,高于美国国债12年的预期回报率。红线代表标准普尔500指数在未来12年的实际回报率。
他说,这两条线在短期内可能会变得相对脱节,就像它们在互联网泡沫和金融危机期间表现的那样,但在更长的时间内,该指标会更加准确。
Hussman 的往绩
估值肯定会降低长期回报前景的吸引力。美国银行股票和量化策略主管萨维塔·苏布拉马尼安多次说过这一点,理由是估值在不同时期对股市回报的影响。
她说,在 10 多年的时间里,它们可以解释 80% 的市场表现。
鉴于此,Subramanian 最近几个月表示,她的模型显示,标准普尔 500 指数将在未来十年内实现负回报。(不包括股息)
然而,正如 Hussman 和 Subramanian 所指出的,在短期内,估值所起的作用较小。高盛也在其2022 年展望评论中指出了这一点。
同样,一些人仍然看好今年的股票,部分原因是投资者已经对坏消息进行了免疫,他们认为
经济衰退不太可能。2022 年,华尔街预测的标准普尔500指数目标价中值约为 4,900 点,比上周五的收盘价(接近 4,545 点)高出约 8%。
但今年经济衰退的威胁继续增加,因为 40 年来的高通胀没有降温的迹象,而且 美国联邦储备相应地调整他们的政策。例如,富国银行的首席宏观策略师迈克尔舒马赫上周表示,衰退的可能性每天都在增加,并表示美国经济今年出现衰退的可能性为 50%。这种情况可能对股票来说是个坏兆头。
Hussman 的预测激烈得多,他预测股市下跌超过 60% 并预测会出现整整十年的负股票回报。随着股市继续走高,他一直在坚持他的大萧条观点。
但在你将Hussman 视为一只死空头之前,请再考虑一下他的记录。以下是他提出过的论点:
- 他在 2000 年 3月预测科技股将暴跌 83%,然后在 2000 年至 2002 年期间,以科技股为主的纳斯达克 100 指数下跌了“难以置信的”83%。
- 在 2000 年预测,标普500 指数在接下来的十年中可能会出现负总回报,事实确实如此。
- 2007 年 4 月,他预测标普500 指数可能下跌 40%,随后在 2007 年至 2009 年的崩盘中下跌 55%。
然而,Hussman 最近的回报率并不高。他的战略增长基金自 2010 年 12 月以来亏损了约 45%,过去 12 个月亏损了约 3.7%。相比之下,标准普尔 500 指数在过去一年中的回报率为 10.8%。
哈斯曼发现的看跌证据数量继续增加。当然,在这个市场周期中,可能仍有回报有待实现,但在什么时候,崩盘的风险越来越大,变得难以承受?
这是投资者必须自己回答的问题。
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