摘要
在3月14日至3月18日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.93，较前一周上升0.04，指数年内上升0.28。
上周，资金面边际上有所收紧，主要货币市场利率上行，银行间市场回购成交量逐日递减。央行超额续作1年期MLF，并在最后两个交易日扩大7天逆回购投放规模。
债券市场发行与净融资回暖，风险偏好上升。从债券余额增速来看，今年同业存单同比增速大幅高于去年，显示金融机构存在“资产荒”的现象。此外，同期限同品种AA级债券与AAA级债券的收益率差在过去1个月内显著下降。
A股中小板与创业板的风险偏好回升幅度较为明显，股市估值有所下降，但整体仍处于历史高位。
正文
一、中国金融条件指数概况
在3月14日至3月18日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.93，较前一周上升0.04，指数年内上升0.28。
从各指标对指数变化的贡献来看，上周货币市场利率以及信用债收益率上升是拉动指数上行的主要因素，资金面的变化和信用风险上升对指数上行的贡献度分别为20.67%和90.05%，股市对指数上行的贡献度的为-10.72%。
从资金面来看，上周R007与DR007均值分别上升11.42bp和2.36bp至2.24%和2.1%，央行于上周最后两天交易日扩大7天逆回购投放量分别至800亿元和300亿元。
从债券市场来看，上周政府部门债券与金融部门债券发行环比回升，非金融企业部门债券发行环比下降。利率债方面，短端国债收益率受资金面紧张影响而上行，中长端国债收益率基本保持平稳。信用债方面，上周AAA级与AA级信用债收益率以及收益率与国债之间的利差普遍上行。
从股市来看，上周上证综指与中小板指数的每日跌幅有所收窄，创业板指数的每日变化由跌转升，股指每日变化的波动率下降。
二、货币市场
在3月14日至3月18日的当周，资金面边际上较前一周有所收紧，主要货币市场利率上行，银行间市场回购成交量逐日递减，央行上周超额续作1年期MLF，并在最后两个交易日扩大7天逆回购投放规模。
1、央行公开市场操作
在3月14日至3月18日的当周，央行每日通过7天逆回购投放金额分别为100亿元、100亿元、100亿元、800亿元，300亿元，逆回购利率维持在2.1%。上周，央行逆回购到期量为500亿元，净投放900亿元。
3月15日，共有1000亿元MLF到期，央行同日超额续作2000亿元1年期MLF，利率维持在2.85%。3月21日，1年期LPR利率与5年期以上LPR利率报价出炉，分别维持在3.7%和4.6%。
从公开市场操作余额来看，逆回购余额从3月13日的900亿元上升至3月18日的1800亿元，中期借贷便利（MLF）余额由4.85万亿元上升至4.95万亿元。截至3月18日，两者总和为5.13万亿元。
2、货币市场成交量与利率
上周，银行间市场质押式逆回购成交量逐日下滑，由3月14日的4.91万亿元下降至3月18日的4.42万亿元。其中，隔夜逆回购的日均成交量为3.91万亿元，R001利率均值为2.07%，较前一周上升0.15bp。R007与DR007上周均值分别上升11.42bp和2.36bp至2.24%和2.1%。
三、债券市场
在3月14日至3月18日的当周，在政府部门债券与金融部门债券的带动下，债券市场发行与净融资金额显著回暖。从债券余额增速来看，今年同业存单同比增速大幅高于去年，显示金融机构存在“资产荒”的现象；在非金融企业中，短融余额同比增速显著高于其他中长期债券种类，显示企业发债主要为流动性需求为主。此外，债券市场风险偏好有所回升，主要体现在同期限同品种AA级债券与AAA级债券的收益率差在过去1个月内显著下降。
1、债券市场发行
上周，债券市场整体发行环比大幅回暖，净融资额达到4871.49亿元，较前一周多增7053.48亿元。政府部门与金融部门债券净融资由负转正，非金融企业部门债券净融资连续3个月下降。
具体来看，政府部门债券净融资为3383.91亿元，较前一周上升5948.39亿元；其中，国债净融资为1458.20亿元，地方政府债净融资为1925.71亿元。
金融部门债券净融资为1374.3亿元，较前一周上升1530.2亿元；其中，金融债净融资为1383.1亿元，同业存单净偿还为8.8亿元。
非金融企业部门债券净融资为113.28亿元，较前一周下降425.1亿元；其中，公司债净融资为159.09亿元，企业债为-139.06亿元，中期票据为-171.35亿元，短融为109.5亿元，定向工具为17.52亿元，资产支持证券为137.58亿元。
从各类债券同比增速来看，地方政府债、同业存单以及短融的余额同比增速最高，分别为21.9%、21.4%和23.5%。同业存单同比增速较2021年大增，反映金融机构存在一定“资产荒”的现象。截至3月20日的当周，地方政府债与金融债的余额在主要债券种类中最多，分别为31.75万亿元和31.24万亿元。
2、债券收益率走势
从国债收益率来看，短端国债收益率受货币市场利率上行影响有所上升，中长端国债收益率保持相对平稳。截至3月18日，1月期与3月期国债收益率周内分别上升16.39bp和8.94bp；1年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率周内变化分别为2.43bp、2.29bp、0.25bp和1.29bp。
从信用债收益率来看，上周各品种信用债收益率继续延续此前的上行趋势。在过去1个月中，AAA级5年期企业债、公司债和中期票据收益率的累计上升幅度分别达到24.15bp、26.11bp和26.28bp。
上周，各品种信用债与国债之间的收益率差也普遍上行，且同品种同期限AA级债券收益率上行幅度要高于AAA级债券。具体来看，在过去1个月，5年期AAA级企业债收益率累计上升幅度为21.19bp，AA级企业债收益率累计上升幅度为6.19bp；5年期AAA级公司债收益率累计上升幅度为23.15bp，AA级公司债收益率累计上升幅度为20.86bp；5年期AAA级中期票据收益率累计上升幅度为23.32bp，AA级中期票据累计上升幅度为12.33bp。
从AA级与AAA级债券收益率差来看，信用债市场风险偏好有所上升。截至3月18日，企业债AA级与AAA级债券收益率差在月内由85.98bp下降至70.98bp，中期票据AA级与AAA级债券收益率差在月内由84.96bp下降至73.97bp。
四、股票市场
在3月14日至3月18日的当周，主要股指每日跌幅有所收窄或由跌转涨，上证综指每日变化幅度由-2.6%上升至1.12%，中小板指由-3.05%上升至-0.4%，创业板指由-3.56%上升至0.11%。从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周股市风险偏好有所回升，其中中小板与创业板的风险偏好回升幅度较为明显。
此外，上周A股整体估值虽有所下降，但依然保持在较高水平。经各板总市值加权调整的市盈率由前一周的24.81下降至24.12，融资余额与融券余额的差值由前一周的1.53万亿元下降至1.51万亿元。
五、政策动态
1、中国金融政策
1）3月17日，人民银行官网信息显示，日前，人民银行批准了中国中信金融控股有限公司（筹）和北京金融控股集团有限公司的金融控股公司设立许可。这也是人民银行首次颁发金控公司牌照。此前，为规范金融业发展和更好服务实体经济，国务院在2020年9月份发布了《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，人民银行也同步颁布《金融控股公司监督管理试行办法》，正式对金控公司实施准入管理和持续监管。
2）据中国证监会官网3月18日消息，当前证监会正在会同相关部委，进一步深入推进基础设施REITs试点，完善制度机制，拓宽试点范围，更好发挥公募REITs的功能作用，进一步促进投融资良性循环，助力实体经济发展。一方面，正在研究制定基础设施REITs扩募规则，另一方面，抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地。
2、中国房地产政策
1）3月18日，北京市人民政府办公厅印发《北京市关于加快发展保障性租赁住房的实施方案》。方案提出，“十四五”期间，争取建设筹集保障性租赁住房40万套(间)，占新增住房供应总量的比例达到40%，新市民、青年人等群体住房困难问题得到有效缓解，促进实现全市人民住有所居。
2）3月21日，最新公布的1年期LPR和5年期以上LPR与上月持平，但多地房贷利率出现近三年来最大单月降幅。贝壳研究院发布的重点城市主流房贷利率数据显示，3月份，中国103个重点城市主流首套房贷利率为5.34%，二套利率为5.60%，分别较上月回落13个、15个基点。3月房贷利率创2019年以来月度最大降幅，房贷环境趋于宽松。据该机构统计，3月103个城市房贷利率降幅较上月分别扩大4个、6个基点，当前利率接近2020年三季度的水平。103个城市中，82城房贷主流利率下调，其中，当月成都首套利率下调69个基点，回调幅度最大，二套房贷利率降低34个基点。
作者：刘昕、何啸/第一财经研究院研究员
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