近日，国家发改委就《创业投资主体划型办法》公开征求意见。5月20日，深创投总裁左丁在“第十五届中国基金合伙人峰会”上谈到了创业主体划型过程中需要注意的问题。
他表示，不论是LP还是创投机构，都需要关注征求意见稿，这对行业后续会有非常大的影响。同时，左丁认为，货币供应量的增长导致资产膨胀，加之注册制后资产上市更加便捷，优质资产涨价就成了基本规律。此外，他强调，股东穿透会为合规机构带来更多的机会。
以下为演讲实录：
因为创投主体划型，不管是天使、初创期，还是成长期、成熟期，意见稿中都有表述。深创投对征求意见稿非常重视，做了详细研究，并向主要会员单位都做了信息反馈，同时向深圳私募协会做出了反馈。这对行业后续会有非常大的影响。下一步是将你划分到天使期还是成长期，把你划分到什么类型，对你的投资行为和募资活动就会产生相应的影响。如果划分后很多操作细节不是很完善，就会对后期的减税、减费、募资投资产生非常大的影响。深创投的建议是，政策的重点应当在行为，而非主体。一个基金可能有投资策略，有30%投在成长期，有70%投成熟期，或者有30%投在初创期，70%投在后续的阶段。这个阶段上的投资组合，并不应该作为机构的定性条件，如果把机构定性了，那机构的投资组合就很难办，对后续的操作有非常大的影响，特别是有些出资的主体、合规范的主体投资策略是有配置的，如果硬被划到哪个类型，过程中就很难决策。
市场上的资产越来越贵，投资越来越难，如今上百家机构都在看一个好的项目，这种现象一方面是优质资产少，特别是好的资产太贵了。其中，货币供应量非常大，2020年M2的增加量是20万亿，美国也是继续量化宽松，所以全球资金很泛滥、很宽裕，量非常大。资金量大，资产膨胀也是很正常的，房价想遏制也很难，房价都控制不住，资产也是很难控制住的。特别是把房地产进行调控，房产资金还是会进入资产、其他行业，所以资产涨价是一个很基本的规律，特别是好的资产。另外一个方面是资本市场，特别是科创板、注册制以后，科技的、有技术含量的企业很容易上市了，特别是在科创板第5套标准，可以让很多企业很容易上市，上市比预期早了。早了以后直接的影响是创业者变现能力强、变现能力早，大家的预期值高了之后资产就往上涨，特别是好的资产往上涨。所以投项目很难，投好项目更难，导致的结果是二级市场预期值必然下降。如果是科创板，现在的供应量不足，好的企业供应量不够，它的价格、PE还是很高的，特别是销售很明确的公司，它的预期值多数不会是你想象中那么好的回报。
话又说回来，现在什么好呢？在你还没看明白、靠想象的时候回报率好，一旦想明白这个收益肯定比你投的时候小很多。所以大家投的时候要慎重，特别是好的标的纷纷抬高价格，如果市场环境，相关的政策发生变化，各位还是要慎重。
最近，几乎所有投资机构都能明显感受到股东穿透这件事带来的影响，这件事分几个方面，一方面股东穿透让发行的速度下来了，大家纷纷在做一些股东穿透的活动。一方面数字确实下降了，很多机构在补材料，特别是后续投的一些企业，如果穿透下去，以前没有关注的，现在关注了，机构要补一些签字还是很难的。有些机构是否补到，补到后是否符合监管的要求，都是很麻烦的事情。另一方面，这件事对规范的机构也是一个利好。目前很多创投机构的资金来源非常多，大家募资困难，但这是不是一个规范的资金？是不是来自合规渠道的资金？需要大家慎重考虑。穿透的另外一个影响是，像合规的创投机构，大家看得明白、穿透起来容易的机构，它的投资机会就来了。对于来源资金不明确，有些不确定、不规范的机构，可能就不是一个很好的消息。
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